业绩亏损套现一直在 朗姿股份实控人资产腾挪术

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原标题:财务|业绩亏损不断套现,琅琊股实际控制人资产在动

记者袁

广州若宇辰科技有限公司(以下简称“若宇辰”)即将上市,琅琊(002612。公司第二大股东SZ)也将从中受益。

但是硬币总是有两面的。在得益于若陈余上市带来的投资收益的同时,浪子的原有业务逐渐弱化。今年上半年,琅琊榜主营业务女装业务全线亏损。虽然公司已经开始多元化转型,但是布局多年的医美和童装业务并没有将其带出泥潭。

琅琊股份逐渐退化为若陈余的影子股份,这也有了真正的控制者沈东日的“功劳”。五年间,沈东日不断动资产,反复向上市公司注入体外资产并套现。

若羽臣值多少钱?

电子商务近年来保持了高度繁荣。若陈余作为电商发电运营行业的一员,从计划上市之初就受到广泛关注。

若陈余成立于2011年,主要通过品牌和产品形象重塑和精细化运营,为来自世界各地的母婴、个人护理和美容化妆品等消费品品牌客户提供互联网整合营销、店铺运营、客户服务、仓储和配送等全方位电子商务综合服务。目前,若宇辰已与国内外80多个优质品牌建立了合作关系,其中有瑞士、美赞臣、美国广播公司等众多国际知名品牌。

渠道方面,若宇辰以天猫官方旗舰店为核心,覆盖京东、唯品会、考拉等电商平台的全网销售渠道。

根据招股说明书,如果陈余的收入从2017年的6.7亿元增加到2019年的9.59亿元,平均年增长率为21.5%。今年上半年营业收入5.54亿元,同比增长25.3%。净利润方面,如果2017年陈余净利润为5800万元,则2019年增至8600万元,年均增长率为24.2%。今年上半年净利润4200万元,同比增长18.4%,未受疫情影响。

图片来源:Wind、界面新闻研究部

尽管爇陈余的业绩增长速度极快,与行业领先者王一伊创(300792。SZ),若陈余的盈利规模远远落后。今年上半年,王一一创的净利润为1.13亿元,而若有尘只有4200万元。而且若有尘的净利率也明显低于一望一庄。一望一庄的净利率高达15%,而若有尘的净利率近几年稳定在8%-9%之间。

图片来源:Wind、界面新闻研究部

然而,由于题材的稀缺性,不排除如果陈余受基金欢迎,他可以享受更高的估值。2020年王一一创目前的市盈率是60倍。鉴于2020年上半年若真营收的强劲增速,不排除若真上市后估值对Biaoyi.com来说是成功的。如果按60倍的市盈率估算,若陈余的估值将达到62亿元左右。

并购业务亏损,医美增收不增利

如果陈余上市,对第二大股东琅琊来说,这是一根“救命稻草”。

旨在实现多元化的琅琊榜在2015年以1.1亿元的价格收购了若有臣20%的股份。如果陈余上市,股份将被稀释至16.43%。根据若有陈上市后62亿元的估值,琅琊股份所持股份的市值约为10.2亿元。要知道,琅琊股的总市值才45亿。

琅琊股份之所以会成为若陈余的影子股份,与近年来琅琊股份的经营不尽如人意以及多元化经营转型不力有关。

琅琊的生意是独立的。公司最初的业务是高端时尚。2014年成为韩国知名童装上市公司Akabang的第一大股东,业务范围扩大到童装和儿童产品。2016年,公司进入医疗美容服务业务,主要经营“米兰贝瑞露”、“水晶皮肤医疗美容”、“高以升”三个品牌。

近年来,琅琊的股票业务逐渐多元化

2014年收购的阿卡邦童装开始因整合而亏损。2019年亏损8733万元,今年上半年几乎没有盈利。

虽然琅琊的医疗和美容业务增长迅速,但未能使公司走出困境。根据今年半年报披露,四川米兰贝瑞路医疗美容医院股份有限公司(以下简称四川米兰)、四川京福医疗美容医院股份有限公司(以下简称四川京福)和陕西高以升医疗美容医院股份有限公司(以下简称高以升)上半年净利润分别为2575万元、551万元和638万元。

今年上半年,琅琊榜实现营收12.29亿元,同比下降12%;亏损510万元,这是上市以来的第一份半年度亏损报告。2019年,琅琊股净利润表现也不尽如人意,年利润4070万元,净利率1.35%。

由此可见,狼子股份的业绩远低于其子公司若真。以2019年为例,虽然浪子股份的营收规模达到12.29亿元,远超若陈余的5.54亿元规模,但盈利能力却远不如若陈余,后者在2019年的盈利能力仅为若陈余的三分之二。从盈利来看,狼子股份已经沦为若陈余的影子股份。

图片来源:Wind、界面新闻研究部

除去若陈余的市值约10亿元,狼子自己的业务目前的市值约35亿元。根据2019年净利润,相应估值高达87倍,远超同类服装股合理估值。

资产腾挪史

琅琊股一步步“折腾”到市值40亿左右,不仅仅是因为服装行业环境差。这家公司的多元化战略与真正的控制人沈东日的经营理念有关。

据天眼查APP,除了狼子和联众国际控股有限公司(联众国际)(6899。HK),神东日的行业还直接持有8家股权投资基金和投资公司,投资领域涉及科技、体育、文化小镇、影视传媒、医疗美容等热门领域。

相对于这些网点,传统服装在资本增值方面势必没有吸引力。这样就可以了解到郎子股和控股股东之间交易套路背后的动机。

根据Wind的数据,从2014年开始,琅琊股正式转向多元化战略,其间披露了18笔M&A交易。其中,涉及琅琊全资子公司琅琊医疗管理有限公司(以下简称琅琊医疗)的交易值得关注。交易持续三年,涉及三笔关联交易。三笔交易后,一大股东体外资产成功注入上市公司,价值增长近30%。

第一笔交易可以追溯到2017年底。浪子医疗以2.67亿元现金对价,从江苏韩晨辉浪子股权投资基金(以下简称中韩基金)、宁波浪子陈晖时尚互联网股权投资合伙(有限合伙)(以下简称时尚互联网)等投资基金收购高宜生100%股权。高一生是一家医疗美容医院,提供整形、美肤、微整形。以上两只基金中,中韩基金持有时尚互联网53.55%的投资份额。中韩基金最大的投资者是琅琊,持有21.13%的投资。

换句话说,沈东日通过第一笔关联交易,通过其投资基金获得现金2.67亿元。

第二笔交易随之而来。琅琊股份将新收购的琅琊医疗32.78%的股份转让给真正的控制人沈东日和三只投资基金。在这三只投资基金中,首次交易的中韩基金被包括在内。同时,上述四方还增加了琅琊医疗的资本8112万元。这笔交易的总对价为2.45亿元。当时,琅琊榜医疗2017年前三季度营收仅为153万元,净利润亏损200万元。

增资后,浪子股份、神东日和中韩基金分别持有浪子医疗61.58%、18.82%和10.98%的股份,其中神东Hidesuke金额为1.03亿

最激动人心的第三笔交易发生在2019年5月。琅琊股份通过私募从神东日、中韩基金等投资机构回购了琅琊医疗剩余的41.19%股权。当时,琅琊医疗总股权的评估值为7.68亿元,其对应的41.19%股权的交易价格为3.16亿元。短短一年时间,经过卖出和回购,沈东日、中韩基金等少数股东持有的琅琊医疗股权增加了28%。

比获得资本增值更重要的是,申东日和中韩基金成功地将其在股权投资基金中的份额转换为上市公司的股份。这样,神东日上就很好地解决了退出股权投资的困难。沈东日以较小的成本获得了流动性较好的上市公司股权。上述股权投资基金所持股份于今年8月20日解禁。实际控制人沈东日持有的股份要到2022年8月22日才会解禁。

套路又现?

以上交易方式不是特例。

近日,北京浪子哈娜资产管理有限公司(以下简称哈娜资产管理)的一系列交易与当年的浪子医疗颇为相似。

今年6月,琅琊股份有限公司拟以6.96亿元的价格将Hana资产管理42%的股权转让给芜湖德臻瑞源投资合伙企业(有限合伙企业)(以下简称芜湖德臻)。交易完成后,琅琊股份持有韩亚资产管理的比例将从76%变为34%,不再受控制。由于芜湖德臻由琅琊实际控制人沈东日控制,本次交易构成关联交易。

至于出售Hana部分股权的原因,浪子股份表示,是为了专注于时尚女装、医美等成熟时尚业务,以更好地集中公司的优势资源。但韩亚资产管理在2017年成功扭亏后发展迅速,2018年净利润1.07亿元,几乎翻番。那一年,狼子的净利润只有2.04亿元。而且在琅琊榜众多的收购项目中,Hana资产管理的盈利能力非常突出。现在的狼子股只使用“专注主业”的解释,把部分最赚钱的业务股份卖给实际控制人,大概是没有说服力的。

这个操作和狼子医疗的第二次交易挺像的。几年后,浪子股份会再次回购Hana资产管理吗?

以上交易只是狼子与众多关联方交易的一部分。2015年,琅琊榜策划的最大M&A案也涉及实际控制人沈东日。琅琊股份当时计划收购联众国际28.9%的股权。预计要支付的对价为9.45亿元。其中交易对手之一是沈东日,持有联众国际8.1%的股权。最后,交易没有完成,也没有披露后续进展。

经过这一切,浪子股份几乎成了沈东日股权投资基金的退出平台。注入的资产能否实现协同并不重要。而且从结果来看,注入的资产并没有让琅琊股走出泥潭。这样一来,作为琅琊股投资人的中小股东的利益就会受到侵害,而大股东则通过注入资产来达到套现的目的。此外,自2014年以来,沈东日及其家人减持了2849万股,套现约5.6亿元。